一段时间以来，各方对投资数据和投资走势比较关注。今年1—8月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降7.2%，引发一些关切和担忧。如何看待当前投资下滑的情况？需要从结构变化中把握趋势。

理性看待投资增长模式变化

当前投资增速下行，折射出我国投资动能结构正在发生历史性调整。支撑投资高速增长的房地产、传统基建、传统制造业"三大支柱"都进入了调整期：房地产开发投资从2021年的14.76万亿元降至2025年的8.28万亿元，减少约44%，2026年1—8月，房地产开发投资同比下降19.9%；"十四五"时期交通投资增长明显放缓，市政公用设施投资出现负增长，2026年1—8月，基础设施投资同比下降4.0%；传统制造业前期持续扩产已经形成较高产能基数，"十四五"时期产能利用率出现下滑，2026年1—8月，制造业投资同比下降2.3%。

投资旧动能的回落，根本原因是进入发展动能切换阶段后，原有的投资增长模式已难以为继。房地产投资仍处在深度调整阶段，存量房时代到来，过去大规模拿地、大规模新开工的扩张模式已经终结；传统基建经过多年大规模建设，交通、能源等硬件基础设施骨架基本成型，大规模铺摊子的空间收窄，叠加地方财政约束增强，增速显著回落；传统制造业部分行业产能趋于饱和，企业扩产意愿有所收缩。对这种基本面变化，要有清醒认识，不必回避，也无须否认。

需要同时看到的是，投资领域的结构性亮点同样鲜明，新动能投资保持较快增长。2026年1—8月，高技术产业投资同比增长5.2%，增速连续三个月加快，其中信息服务业投资增长22.7%；知识产权产品投资增长9.2%，占全部投资的比重升至15.2%，比上年同期提高2.3个百分点；设备工器具购置投资增长9.3%，占比升至19.5%；信息传输业投资增长28.4%。这表明，投资正在从侧重规模扩张转向更加注重科技创新、产业升级和基础支撑，这是一个确定性的趋势。

但也要清醒认识到，目前新动能的体量尚不足以完全对冲旧动能的收缩。在投资结构中，高技术产业投资占比尚不足11%，而房地产、基础设施投资占比合计接近50%。从单个项目看，传统领域更多依赖土地、厂房和大型工程，往往投资数额较大，而新动能更多依靠无形资产投资，项目投资相对有限。因此，虽然新动能增速较快，但增量还不足以填补旧动能留出的缺口。

认识新旧动能的真实图景，还要注意投资内涵和外延的拓展。传统固定资产投资统计以项目为调查对象、遵循项目在地原则，侧重有形资产，而研发、软件、数据等新型投入分散于企业日常经营，归集计量难度较大；国家层面已建立知识产权产品投资统计监测制度并按月发布，但分地区的常态化统计尚未完全建立，一些地方的创新投入在地方投资统计中反映得不充分。教育、培训、健康等人力资本支出，在现行国民经济核算框架下大多计入消费，不体现为投资。这种口径差异，一定程度上会放大新旧动能缺口的直观感受。

辩证把握投资新旧动能关系

看待投资新旧动能的关系，首先要破除非此即彼的简单思维。新动能和传统动能不是替代关系，而是迭代升级的过程。新动能的成长需要一个过程，不可能一蹴而就；传统动能的退出也不可能一步到位，需要循序渐进。

要正确认识二者之间的互动关系。新动能的成长离不开传统产业链的支撑，而传统产业的转型升级也需要新动能的带动。要通过技术创新、管理创新、商业模式创新等手段，推动传统产业向高端化、智能化、绿色化方向发展，实现新旧动能的融合发展。

优化环境激发投资活力

民间投资是推动经济社会发展的重要力量。当前微观主体的投资信心仍需加力修复，要持续优化营商环境，落实促进民营经济发展壮大的各项政策，破除市场准入壁垒，保障各类经营主体公平参与竞争。要稳定市场预期，完善产权保护和知识产权保护制度，增强企业长期经营的信心。

来源：三里河微信公众号

作者：董煜 清华大学中国发展规划研究院常务副院长，中国民营经济研究会副会长

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