当前全球利率环境呈现显著分化格局：国内利率维持低位运行的同时，美国、日本等主要市场长端国债收益率却持续高位震荡。这种差异不仅体现在美联储政策影响的减弱，更反映了财政可持续性、债务供给和地缘政治风险等多重因素对美债收益率的驱动作用。

海外高收益率重塑股债关系

近期美债收益率持续攀升，美国10年期国债收益率一度突破5%，创下2023年底以来最高水平。汇丰投资管理全球首席投资官Xavier Baraton指出，当前美国国债收益率的上行主要由实际收益率推动，同时期限溢价也有所增加。

尽管长期通胀预期在6月下旬出现小幅上升，但仍低于2026年初水平。这表明，在货币政策之外，财政可持续性、债务供给和地缘政治风险等因素正在促使投资者寻求更高的长期政府债券回报。

资产配置逻辑面临重构

Xavier认为，即便未来12个月内政策利率出现下行，在供应压力和通胀不确定性的影响下，长期收益率仍可能保持高位。这种变化正在重塑股票与债券的配置逻辑。

就股票而言，高折现率对估值较高且久期较长的股票构成更大压力；但对固定收益资产来说，更高的起始收益率和更陡峭的收益率曲线反而有助于提升预期回报。

人工智能投资进入回报检验期

AI投资正经历从资本开支比拼向投资回报检验的转变。Xavier指出，尽管今年第二季度美国计算设备和外围设备投资按现金计算的年化增长率高达25%，但实际支出却有所下降。

当前市场已开始明显区分不同类型的人工智能企业：能够将AI投入转化为实际收入的公司获得认可，而持续消耗自由现金流且缺乏明确回报路径的企业面临估值下调压力。

区域多元化配置的重要性提升

Xavier认为，中国内地市场具备人工智能与技术本土化、政策支持以及相对合理估值等优势。境内指数对全球市场的敏感度较低，同时盈利增长势头强劲。

尽管如此，中国经济仍呈现一定分化：人工智能、半导体和医疗保健等行业保持较快增长，但内需相对较弱。要实现更广泛的价值重估，仍需看到非科技行业盈利能力的改善以及宏观经济环境的持续企稳。

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