在全球利率环境分化加剧的背景下，海外主要市场的长端国债收益率持续高位运行，其驱动因素已从传统的美联储政策扩展至财政可持续性、债务供给和地缘政治风险等多重因素。这种变化正在重塑股票与债券的风险收益关系。

海外高收益率重塑股债关系

近期，美国10年期国债收益率一度攀升至5%以上，创下2023年底以来的最高水平。汇丰投资管理全球首席投资官Xavier Baraton指出，当前美国国债收益率上升主要由实际收益率推动，同时期限溢价也有所增加。自6月下旬以来，长期通胀预期虽有所回升，但仍未达到2026年初的水平。

分析认为，在供应压力和通胀不确定性背景下，即使未来12个月政策利率出现下行，长期收益率仍可能维持高位。这种变化正在影响传统的股债配置逻辑：对股票而言，更高折现率对估值较高、久期较长的股票构成更大压力；而对固定收益资产来说，更高的起始收益率和更陡峭的收益率曲线则有助于改善预期回报。

AI投资转向回报检验

在人工智能领域，投资逻辑也在发生转变。Xavier指出，当前AI投资已从比拼资本开支转向检验投资回报。尽管今年第二季度美国计算设备和外围设备的投资增长显著，但实际支出并未同步增加，部分增长来自价格上涨因素。

同时，市场对AI企业的估值开始出现分化：能够将技术投入转化为收入的公司获得认可，而那些持续消耗自由现金流且缺乏明确回报路径的企业面临估值下调。目前，美国科技板块市净率已接近2000年互联网泡沫时期的水平。

亚洲市场提供多元化选择

Xavier认为，在美股估值偏高和传统股债分散化作用减弱的背景下，区域多元化的重要性上升。中国内地市场因其人工智能与技术本土化的政策支持、相对合理的估值以及较强的增长势头，成为值得关注的重点。

尽管中国经济呈现分化态势，但Xavier指出，下一阶段的投资机会可能从当前集中的科技股交易扩散至优质入息资产、人工智能基础设施和低估值地区。全球资金对非美市场的配置仍显不足，这为新兴市场提供了潜在的增长空间。

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