中小银行债券投资由攻转守久期策略趋谨慎

近日，10年期国债收益率持续下行，截至10月22日，已触及历史低位1.6414%。机构对长端品种交易态度趋于谨慎。西部地区某农商行金融市场部人士表示，该行对金融投资规模的控制早已开始，今年以来未新增债券持仓。然而，部分中小银行仍按原有节奏开展债券投资业务。

策略调整背后的多重压力

过去两年，中小银行通过拉长久期和波段交易博取非息收入，但这一模式正面临三重压力：监管政策趋严、风险控制顾虑以及负债端约束。在这些因素的影响下，中小银行的操作策略从"卖短买长"转向"买短卖长"，整体投资风格由主动交易逐渐转为以票息锁定和流动性管理为核心的被动配置。

方正证券固收首席分析师李清荷指出，中小银行的投资策略已发生显著变化。去年，中小银行主要增持中长期债券；而今年，则转向增持短期品种并减持中长期债券。一季度，部分银行增持了3-5年期、15-20年期及更长期限的债券；自二季度起，重点布局1年期以内品种，并持续减少中长期债券持仓。

这一转变是监管引导与机构主动压降风险的双重结果。2025年下半年，长端利率出现明显调整，30年期国债收益率上行约41个基点，这为中小银行敲响了警钟。北方地区某银行金融市场部总经理表示，经历了去年的市场波动后，今年该行严格控制中长期交易仓位，并将配置重心转向短端品种。

负债端的压力进一步限制了中小银行配置长久期债券的空间。开源证券银行业首席分析师刘呈祥指出，大型银行与中小银行的存款利差已收窄至35-45个基点，传统高息揽储模式难以为继。同时，居民财富向理财产品和货币基金转移，多数中小银行缺乏相应的业务牌照，叠加异地存款管控收紧，核心存款增长面临压力。

在这种情况下，通过短期提价争抢而来的存款难以匹配中长期资产，资金更多沉淀在同业存单等高流动性资产中。这一现象反映了中小银行在负债端和资产端的双重约束下，不得不调整其投资策略。

去年年中以来，中小银行债券投资同比增速持续回落。截至2026年8月末，中小银行债券投资同比增长4.87%，与大型银行18.05%的增速形成鲜明对比。过去两年，债券投资成为中小银行增厚利润的重要来源，尤其在信贷需求疲软和"资产荒"背景下。

2026年上半年，42家上市银行中，仅有11家投资收益同比正增长，其余31家出现下滑，其中中小银行尤为明显。重庆银行、杭州银行等多家机构的投资收益同比降幅均超过50%。渝农商行在财报中表示，上半年投资收益下降主要由于主动缩减债券止盈兑现规模。

业内人士认为，中小银行未来的配债策略将由过去"交易+配置"双轮驱动转向以票息锁定和流动性管理为主的被动配置。不同类型银行在账户摆布上存在显著差异：国有大行主要依赖AC账户，注重长期票息；而城商行、农商行则更多依赖OCI和FVTPL账户，对波段价差和浮盈兑现的依赖度较高。

展望四季度，多位受访人士认为中小银行债券抛压将逐步减轻，可能存在适度补仓需求。然而，这一窗口的性质是"欠配回补"而非趋势性加仓。受负债结构、久期约束和风险偏好制约，预计回补品种主要集中于短端和中短端利率债。

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